海通證券:首次覆蓋給予“優于大市”評級,目標價10.04-12.05 港元

日期:2019-07-29

機構:海通證券

 

評級:優于大市

 

目標價:10.04-12.05 港元

 

投資要點:

 

? 福建龍頭企業,收購股東資產快速成長。建發國際集團(01908.HK)是廈門 建發集團旗下的房地產業務板塊。2014 年 12 月,建發房產協議收購西南環 保登陸港股。建發國際上市后,2015-2016 年公司對人事進行了梳理, 2017-2018 年公司一方面積極參與招拍掛擴充土地儲備,另一方面通過一系 列股權收購的方式獲得建發房產旗下開發項目。據我們統計,2017-2018 年 期間公司以股權收購的方式從建發房產獲得總計約 345 萬平土地儲備。受益 于收購股東資產,建發國際 2018 年全年銷售額約 248 億元,2016-2018 年 銷售額年復合增速達到 280%,規模增長迅猛。

 

? 定位中高端市場,土儲貨值超千億。建發國際業務涉及房地產住宅開發、物 業經營、商業資產運營、樓宇代建和待售業務等,業務涵蓋行業完整服務鏈。 房地產開發方面,公司住宅項目主要聚焦中高端產品,產品風格為獨特的新 中式風格。截止 2018 年底,建發國際共計有 48 個項目分布于 24 個城市、5 大區域。公司總土地儲備面積約為 556 萬平方米。2019H1 公司通過招拍掛 的方式在莆田、珠海、福州、南平、漳州、南寧獲得新增地塊的建筑面積約 為 185 萬平,超過 2018 年全年招拍掛獲取的土地項目數量。我們測算建發 國際截止 2019H1 土地儲備合計可售貨值超過 1300 億元。

 

? 高分紅,共享成長。建發國際在 2017-2018 年期間毛利率維持在 33%左右, 歸母凈利潤率維持在 10-11%,利潤率水平比較平穩。公司自 2015 年上市之 后,從 2016 年開始連續三年派息,2016-2018 年公司股利支付率分別為 262%、56%、67%。公司在 2016-2018 年三年期間累計分紅金額達到 11.79 億元,對比三年歸母凈利潤總和約 17.65 億元,三年累計股利支付率達到 67%。公司股息率(2018 年每股股利/最新收盤價)高達 13.81%,明顯高于 可比公司。

 

? 投資建議:“優于大市”。我們認為公司受益于優質產品的溢價能力以及充足 的土地儲備,銷售有望在 2019 年實現高增長,后續業績彈性可期。我們預測 公司 2019-2020EPS 分別為人民幣 1.77、2.32 元。綜合 PE 估值法和 RNAV 估值法,我們給予建發國際 2019 年 5-6 倍 PE 估值,對應 PEG 為 0.23-0.27, 對應市值為 91-110 億港元,對應合理價值區間為 10.04-12.05 港元。首次覆 蓋給予“優于大市”評級。 (本文非特別注明為港幣外均為人民幣計價,匯率 為 1 港元兌 0.8804 人民幣)

 

? 風險提示:地方調控趨嚴導致銷售量價不達預期。項目竣工結轉低于預期。 

 

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